近期金價回檔後會上漲嗎？

黃金價格經歷了一次急劇的回檔。倫敦定盤價從2026年1月29日的每盎司5,501.70美元跌至2月2日的每盎司4,685.45美元，在兩個交易日內下跌了816美元，之後回升至關鍵心理關卡上方。

關鍵的洞見不在於金價下跌本身，而是背後的市場動態。儘管10年期實際收益率仍維持在1.94%左右，且美元貿易加權匯率堅挺，但黃金的快速反彈表明，存在一種超越傳統「利率下降，金價上漲」模式的結構性支撐。

黃金價格回檔後的展望：關鍵要點

• 這次拋售似乎反映的是去槓桿化而非需求崩壞。期貨部位和波動率指標表明，被迫降低風險可能加速了下跌，一旦部位調整完畢，這種趨勢通常會逐漸平息。

• 強勁的投資和官方部門需求正在形成價格底部。 2025年，總需求量達5,002.3噸，投資量增加至2,175.3噸，央行淨購買量仍維持在863.3噸的高點。這種組合通常比以往週期更能迅速消化價格下跌。

• 宏觀經濟逆風依然存在，但這些因素似乎已經反映在當前價格上。 10年期名目殖利率約4.29%，實質殖利率接近1.94%，利率環境仍充滿挑戰。黃金在5000美元附近的韌性表明，除了其作為傳統通膨對沖工具的作用外，還存在多元化溢價。

• 黃金價格持續上漲可能需要以下三種催化劑之一：實際收益率下降、美元走軟，或地緣政治或金融穩定擔憂導致風險溢價上升。若缺乏這些因素，黃金價格仍可能上漲，但波動性會加劇。

• 從技術角度來看，市場已重新形成「支撐-拋售」結構。 4,650美元至4,700美元區間（倫敦定盤價）目前構成需求支撐，而先前5,300美元至5,600美元的高點區域則代表流動性集中區域。

是什麼因素導致黃金近期下跌

1）關注的是定位和利潤機制，而不是基本面

當黃金價格創下新高，參與度不斷攀升時，期貨、選擇權和結構化投資的槓桿作用會悄悄增強。在最新的交易者持股概覽（截至2026年1月27日）中，非商業交易者持有252,100份多頭合約，而空頭合約為46,704份，淨多頭部位約為205,396份合約。這約佔未平倉合約的42%，如果市場波動劇烈，這種配置本身就極不穩定。

一旦市場波動加劇，兩件事會同時發生：

• 風險限額收緊（基金內部和清算條件等外部因素共同作用）。

• 拐點附近流動性變差，導致價格跳空突破高位，而非平穩波動。

這個過程會將典型的回調轉變為快速、連鎖的下跌。背後的機制迫使投資者拋售，而不管他們是否堅信長期投資前景。

2）實際收益率居高不下，因此機會成本論點再次成立。

黃金面臨的經典阻力是安全資產的實際報酬率。截至2026年2月2日，10年期通膨保值債券（TIPS）的實際殖利率約為1.94%。

這並非衰退利率環境，而是現金和債券與無收益資產激烈競爭的環境。

然而，黃金價格並未進入持續下跌趨勢。這一結果意義重大，因為它表明市場對黃金的估值不僅取決於利率，還將其視為儲備資產和金融保險。

3）波動性本身成為了驅動因素。

Cboe黃金ETF波動率指數一直徘徊在40左右，近期數據顯示盤中最高觸及48.68附近，前一日收盤價約為44.08。

隱含波動率的上升需要擴大對沖範圍，加劇選擇權行使價附近的伽瑪效應，並在關鍵支撐位被突破時加速機械拋售。

即使經歷暴跌，黃金為何仍能再次上漲

1）投資需求已成為主要的邊際買家

目前黃金的需求處於一種投資流量超過傳統珠寶需求的局面。 2025年，黃金總供應量為5002.3噸，總需求量與之相當，但組成發生了顯著變化：

• 投資：2,175.3 噸（年增 84%）

• ETF 及類似產品：+801.2 噸

• 金條和金幣：1,374.1 噸

同時，珠寶消費在高價位下有所減弱。

這一區別對於調整後的市場前景至關重要。珠寶需求通常對價格敏感且調整緩慢，而投資需求則較為敏感，往往在市場波動趨於穩定後增加。

黃金市場供需平衡：2024 年與 2025 年比較（噸）

關鍵的進展並非央行購債規模的縮減，而是投資需求的激增，後者已成為主導市場的動力。這種需求在市場回檔後可能迅速復甦，尤其當投資人將下跌解讀為更佳的入場時機而非基本面轉變時。

2）即使在物價創歷史新高的情況下，各國央行仍保持穩定的出價。

2025年，央行淨購買量達863.3噸。

儘管央行購債步伐可能因季度而異，但這種行為會改變市場結構。官方部門的購買行為受資產配置策略驅動，具有耐心，通常不受短期價格下跌的影響。這種行為形成了一種「逢低買入」的動態，尤其是在投機過度活動減少的情況下。

3）ETF的運作機制如今已夠龐大，足以左右價格走勢。

實體黃金ETF經歷了創紀錄的一年。 2025年，全球年度資金流入達890億美元，管理資產規模增加至5,590億美元，持有量從2024年的3,224噸攀升至4,025噸。

這是一把雙面刃：

• 它提高了黃金的可及性，因此在宏觀風險上升時，資金可以迅速流入。

• 這也意味著在風險偏好上升階段，資金流出可能會對價格造成壓力。

在價格大幅下跌之後，ETF的規模可以透過促進資金再平衡流動來發揮穩定作用。系統性策略和多元資產組合通常會在波動性減弱後增加黃金配置。

4）宏觀觸發因素是實質報酬率，而非名目報酬率。

在當前情況下，黃金交易與實際殖利率曲線更相關，而非與名目殖利率曲線相關。截至2月初：

• 10年期名目報酬率：約4.29%

• 10年期實質報酬率：約1.94%

• 10年期損益平衡通膨率：約2.36%

永續的上漲趨勢通常與以下發展之一相吻合：

• 實質殖利率下降，原因是經濟成長放緩或政策轉向寬鬆。

• 損益平衡點上升，原因是通膨風險回歸。

• 美元走弱，提高了非美元貨幣的購買力，並提振了全球需求。

黃金不需要這三種成分，通常只需要其中一種。

5）美元是影響匯率走勢的因素，但這種關係正變得越來越非線性。

1月30日，美元貿易加權指數約為117.90。

強勢美元通常會限制黃金以美元計價的升值空間。然而，近期的市場表現表明，這種關係更為複雜。即使美元走強，當投資者將政治風險、儲備多元化或尾部風險納入考量時，黃金價格也可能上漲。

因此，「美元下跌時黃金才會上漲」的說法已不再可靠。

技術分析：市場風險集中在哪裡

近期的回檔並未否定黃金的整體上漲趨勢。相反，它將關鍵交易區間縮小到一個更窄的價格水平範圍內，而係統性策略更有可能在該範圍內做出反應。

關鍵技術水準和訊號（XAUUSD）

目前技術訊號顯示動能依然強勁，價格交易於與趨勢追蹤策略相關的關鍵移動平均線之上。若價格持續上漲至 5100 點上方，則更有可能重新測試前期高點；而若跌破 5050 點，則更有可能出現更深層次的均值回歸，目標位在 4000 點中段，此前該區域曾出現買盤興趣。

XAU/USD 下一步走勢的實用框架

基本情境：震盪反彈，隨後在高點下方盤整

如果實際收益率維持在當前水準且美元保持堅挺，黃金價格可能會反彈，但這很可能是透過區間震盪而非直接上漲來實現的。在這種情況下，市場通常會：

• 隨著信心恢復，價格預計在 5000 美元上方重建。

• 在 5,300 美元至 5,600 美元附近的先前供應區附近，價格走勢將較為艱難，因為獲利回吐和避險資金將集中在該區域。

看漲情境：實質殖利率走軟，風險溢酬擴大

如果實際收益率從1.9%的水平下降，而市場波動性依然居高不下，黃金價格有可能再次觸及先前的高點。這是因為較低的實質殖利率折現率會提升黃金作為金融避險工具的現值。

悲觀情境：實質殖利率進一步上升，波動性居高不下。

如果實際收益率大幅上升且隱含波動率居高不下，黃金可能面臨新一輪拋售。在這種情況下，由於流動性減少和被迫去槓桿化，金價可能會跌至「公允價值」以下。

關鍵數據快照

常見問題 (FAQ)

1) 黃金價格下跌後還會漲嗎？

如果近期的拋售主要由槓桿驅動，且市場資金流動趨於穩定，那麼黃金價格可能會反彈。鑑於強勁的投資需求和央行持續的購金行動，價格下跌可能會比珠寶需求主導的週期更快消化。

2) 黃金價格下一步走勢最重要的驅動因素是什麼？

實際收益率。目前10年期實際收益率約為1.94%，任何持續的下跌都會對黃金構成支撐，因為它降低了持有無收益資產的機會成本。

3) 美元走強必然導致金價下跌？

不一定。雖然美元走強可能帶來不利影響，但如果投資者尋求保險、儲備多元化或規避地緣政治風險，黃金價格仍有可能上漲。當黃金作為戰略資產而非僅僅作為通膨對沖工具時，這種相關性會減弱。

4) 各國央行目前仍以當前價格購買黃金嗎？

是的。 2025年，各國央行淨購金總量達863.3噸，創歷史新高。這種持續的需求可以在市場疲軟時期提供價格不敏感的支撐，從而縮短拋售持續時間。

5) 黃金ETF如何影響金價？

ETF直接將投資者的風險偏好轉化為實體黃金需求。 2025年創紀錄的資金流入和持有量證明了這一管道的強大作用。雖然這可以在風險高漲時期加速金價上漲，但如果在風險偏好上升階段出現大量資金流出，也可能導致金價快速回落。

6) 目前最重要的物價水準是什麼？

2月2日接近4,685美元的定盤價是一個重要的需求指標，而之前的供應區域位於1月份的高點附近，介於5,300美元至5,600美元之間。前者突顯了買家入場的位置，後者則指明了賣方可能遇到的阻力區域。

結論

近期金價的下跌似乎並不預示著傳統熊市的到來。相反，這更像是由槓桿驅動的資產調整，而這種調整是由結構性需求所支撐的。這項評估得到了以下事實的支持：2025年黃金市場的快速反彈、官方部門持續的購買以及規模巨大的投資需求，這些因素共同改變了黃金市場格局。

黃金價格的未來走勢將取決於實際收益率的發展、美元的強弱以及投資者為尾部風險保護支付的意願。即使這些催化劑出現的時間並不均衡，但目前的調整後環境有利於金價長期走高，儘管波動性仍將持續。

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